9月30日,央行、銀監(jiān)會公布通知,對我國房貸政策作出調(diào)整:1.三套限貸令取消;2.二套房貸大放松:現(xiàn)持一套房貸還清,則二套普通房按首套貸;3.針對外地人的限貸令取消;4.鼓勵銀行業(yè)金融機構(gòu)通過發(fā)行住房抵押貸款支持證券(MBS)、發(fā)行期限較長的專項金融債券,定向投放房貸。我們對此次事件點評如下:
地產(chǎn)救市將促水泥需求短期回升,但中長期需求回落趨勢不變
水泥需求30%來自于房地產(chǎn),40%來自于基建,30%來自農(nóng)村建設,而基建和農(nóng)村建設很大程度上亦受房地產(chǎn)帶來的財政收入和農(nóng)村居民收入影響(計量經(jīng)濟學角度即水泥的房地產(chǎn)、基建、農(nóng)村需求三個影響因子存在多重共線性問題)。因此水泥需求周期基本與地產(chǎn)投資周期趨同,研究水泥需求走勢很大程度上就等于研究地產(chǎn)周期;
1998年前我國以福利分房制度為主,房地產(chǎn)部門非市場化,房地產(chǎn)周期波長偏短(5-6年),不符合典型庫茲涅茨周期特征(波長約18年),因此1998年前的水泥需求周期亦較短;
本輪房地產(chǎn)上行周期(庫茲涅茨周期)起始于1998年全面住房制度改革,貨幣化住房分配制度釋放市場經(jīng)濟的內(nèi)生增長動力,房地產(chǎn)市場經(jīng)歷了長達10年的庫茲涅茨周期上行,水泥需求亦經(jīng)歷持續(xù)高速增長的黃金十年(復合增速達10.5%);
按庫茲涅茨周期波長判斷,2008年房地產(chǎn)本應迎來下行拐點,但“四萬億”外生政策沖擊拉長周期上行階段,地產(chǎn)投資拐點扭頭向上,水泥需求亦再度回升;
隨“四萬億”政策效應消退,加之經(jīng)濟周期內(nèi)在規(guī)律要求,2012年起地產(chǎn)周期再度下行,水泥需求增速亦明顯回落;
本輪地產(chǎn)救市政策力度僅次于2008年,或?qū)⒃俣妊泳彽禺a(chǎn)周期下行,短期水泥需求增速有望回升。但長周期角度來看,未來10年水泥需求增速整體下一臺階的判斷不變(0-5%)。
本輪地產(chǎn)救市對水泥需求正面影響或?qū)⒃?015年一季度末體現(xiàn)
2008年10月房地產(chǎn)系列救市政策出臺,2009年3月房地產(chǎn)開發(fā)投資增速見底回升;2009年10月房地產(chǎn)調(diào)控政策“國四條”出臺,2010年6月房地產(chǎn)開發(fā)投資增速見頂回落。從歷史規(guī)律總結(jié),房地產(chǎn)政策對房地產(chǎn)開發(fā)投資的影響時滯約為半年(5~8個月);
從歷史規(guī)律來看,水泥需求增速拐點早于地產(chǎn)投資增速拐點,原因是基建投資先于地產(chǎn)投資而動(2008年6月鐵路基建即開始加速,2010年1月鐵路基建開始減速)�；ㄕ叱雠_時點及見效明顯早于房地產(chǎn)政策,國家出臺基建投資相關(guān)政策不像房地產(chǎn)政策諸多掣肘,且基建投資是政府部門直接實施,而房地產(chǎn)政策須經(jīng)過房地產(chǎn)市場再傳導至地產(chǎn)商投資行為;
剔除基建投資維度,單純考慮房地產(chǎn)救市政策對水泥需求影響,本輪救市政策對水泥行業(yè)基本面的正面效應或?qū)⒃?015年一季度末體現(xiàn)。
后續(xù)水泥股有望獲得超額收益表現(xiàn)
2008年10月27日房地產(chǎn)救市政策出臺后,水泥股出現(xiàn)明顯超額收益。2008年10月27日至12月10日階段高點,水泥指數(shù)累計上漲73%(期間上證指數(shù)[0.02%]累計上漲21%);
但上述水泥股表現(xiàn)是10-11月密集出臺刺激政策合力推動的結(jié)果,如2008年11月9日國務院常務會議宣布對宏觀經(jīng)濟政策進行重大調(diào)整,財政政策“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)為“積極”,貨幣政策“從緊”轉(zhuǎn)為“適度寬松”,同時公布兩年總額達4萬億元的龐大投資計劃,11月10日水泥股集體漲停;
因此我們僅考察10月27日地產(chǎn)救市政策出臺后,7個交易日內(nèi)水泥板塊表現(xiàn),10月27日至11月5日,水泥指數(shù)累計上漲8%,海螺水泥[0.42% 資金 研報]（600585）股價上漲22%,期間上證指數(shù)累計上漲2%,水泥股亦具有明顯超額收益;
由于本輪地產(chǎn)救市政策僅次于2008年且弱于2008年,加之目前時點市場對未來宏觀政策預期與2008年迥異,因此我們預計水泥股后續(xù)有望獲得超額收益表現(xiàn),但可能弱于2008年。(9月30以來2個交易日海螺水泥H股累計上漲2%,恒生國企指數(shù)累計上漲1%)。個股推薦海螺水泥(成本優(yōu)勢顯著,行業(yè)景氣下行周期有望持續(xù)擴大市場份額)及塔牌集團[0.53% 資金 研報]（002233）(轉(zhuǎn)型預期較強;水泥產(chǎn)能有望大幅擴張)。
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